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電力行業(yè):反周期特性 受益經(jīng)濟增速回調(diào)

日期: 2013-12-11
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??? 價格管制,火電行業(yè)具有反周期特性。在經(jīng)濟高速增長時,由于需求大幅增長,燃料成本大幅上升,政府為了控制CPI 而延緩電價上調(diào),火電行業(yè)盈利受到明顯擠壓,盈利下降甚至全行業(yè)虧損。而在經(jīng)濟下行周期中,CPI 下降,具備電價上調(diào)機會,電價上調(diào)后煤價又有下行空間,因此電力行業(yè)盈利明顯改善,好于大多數(shù)順周期行業(yè)。


??? 宏觀經(jīng)濟增速放緩成共識,明顯利好電力。當(dāng)前,發(fā)達國家債務(wù)問題內(nèi)外交困,美國經(jīng)濟如履薄冰,全球經(jīng)濟再次探底,受此影響,中國經(jīng)濟也面臨著外部多重挑戰(zhàn),以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整,宏觀經(jīng)濟增速逐漸放緩。


??? 主力資金流入個股(12/23) 某些股割肉出逃肯定后悔 突發(fā)暴漲很可能不期而至 股民福音:套牢股票有救了!   電價適時上調(diào),提升電力盈利。在經(jīng)濟放緩的同時,電力行業(yè)還迎來了電價調(diào)整的利好,12 月1 日,為疏導(dǎo)電價矛盾,保障電力供應(yīng),緩解電力企業(yè)經(jīng)營困難,發(fā)改委對絕大部分地區(qū)火電上網(wǎng)電價、部分水電上網(wǎng)電價和銷售電價進行了調(diào)整,行業(yè)整體盈利水平有望提升。


??? 電煤價格短期看限價,長期看自然回調(diào)。本次電價調(diào)整方案,發(fā)改委還配套了煤價調(diào)控措施,穩(wěn)定電煤價格,以確保煤電聯(lián)動效果。從長期來看,經(jīng)濟發(fā)展周期的客觀規(guī)律,在經(jīng)濟下行時,煤價也會快速回調(diào)。因此,隨著我國經(jīng)濟增速的下降,煤價可能從政府限價轉(zhuǎn)變?yōu)樽匀换卣{(diào)。


??? 利用小時下降不足慮,煤價下跌更受益。在經(jīng)濟下滑時,煤炭價格和電量需求都會下跌,但是火電行業(yè)對煤價更為敏感,根據(jù)測算,煤價每下跌1%,帶來行業(yè)盈利的增加,可以彌補電量下降2.3%左右,同時,煤價下跌幅度往往大于電量幅度。


??? 重點公司推薦。綜合當(dāng)前PE 和業(yè)績彈性,我們重點推薦估值低、業(yè)績彈性大的公司,同時兼顧長期成長性的公司:(1)業(yè)績彈性大的公司:華能國際、上海電力、華電國際、建投能源、寶新能源、京能熱電等;(2)成長性好的公司:國電電力、ST 金馬等。
??? 風(fēng)險提示。煤炭限價政策如果失效,有可能導(dǎo)致煤價大幅攀升,吞噬電價上調(diào)所增厚的盈利;全國持續(xù)干旱,水電企業(yè)盈利繼續(xù)下降。

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